杭氧股份(002430):顺周期核心标的 钢铁及石化下游景气度全面回暖 带动工业气体量价齐增

天风证券股份有限公司   2023-08-04 18:07:35

6 月以来钢铁石化全面回暖,下游需求旺盛带动工业气体量价齐增。


(资料图)

1)钢铁开工率:7 月国内高炉开工率83.6%,同比+7.42pct,环比+0.44pct;电炉开工率62.2%,同比+12.18pct,环比+1.92pct。

2)钢铁产量:23 年上半年,钢材产量6.77 亿吨,同比+4.4%;国内粗钢产量5.36亿吨,同比+1.3%。6 月,钢材产量1.20 亿吨,同比+5.40%,环比+1.4%;粗钢产量0.91 亿吨,同比+0.40%,环比+1.1%。

3)石化炼化:23 年上半年,国内原油加工量3.64 亿吨,同比+9.9%;乙烯产量1543万吨,同比+3.8%。6 月原油加工量0.61 亿吨,同比+10.25%;乙烯产量238 万吨,同比-0.80%。国内乙烯有望迎来扩产高峰期,预计十四五末,我国乙烯产能将达7000万吨/年左右,CAGR 为14.8%,石化行业需求旺盛。

7 月国内大宗气体价格显著回暖,零售气体业务带来较大业绩弹性。

国内氧气价格563 元/吨,同比+17.79%;氮气价格570 元/吨,同比-4.59%;氩气价格1145 元/吨,同比+75.6%。目前杭氧股份的零售气体业务占气体业务收入的约20%,有望贡献业绩弹性。

投资逻辑:

1)上游设备龙头+中游气体龙头,全产业链优势明显,国产替代空间较大。杭氧作为国内国内空分设备的龙头,市占率超过50%,依托空分装置优势,从上游设备制造向中游气体供应切入,在增量市场的市占率接近50%,全产业链优势明显。我国工业气体市场规模接近2000 亿元,海外企业仍占有较大的存量市场份额;目前国内厂商在新增订单上占据明显优势,外资逐渐退出中国市场,国产替代空间较大。

2)国内工业气体竞争格局迎来优化,盈德杭氧两大巨头有望3 年内迎来整合。从全球工业气体发展史来看,市场集中度呈现不断提升态势,林德、法液空等巨头在收购兼并中不断扩大规模,市场由无序竞争逐渐向寡头垄断发展,竞争格局得到改善。盈德与杭氧作为国内工业气体的前两大巨头企业,在设备制造与气体供应领域的优势互补,协同效应明显。在杭氧间接控股股东杭州资本的推动下,二者预计将在3 年内开启整合。

盈利预测:由于大宗气体及特种气体价格存在波动,我们对盈利预测进行调整,预计23-25 年实现归母净利润14.86、18.39、22.24 亿元(前值:15.75、19.89、26.80亿元),同比+22.78%、23.75%、20.92%,对应PE 为22.86、18.48、15.28,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动,气体价格波动,产能建设不达预期的风险

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